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CFA职场丨你了解你投资的基金的可持续性评级吗?

发表时间:2017/12/1 13:00:14 编辑:Regin 告诉小伙伴:
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[编考按]“你投资的基金可持续性怎么样?”已经成为资产管理人越来越常被问到的问题。而这样的情形并不足为奇——最近几年,环境、社会及管治(ESG)因素在投资过程中出现得越来越多,可持续基金与道德型基金也涌现出来。

  “你投资的基金可持续性怎么样?”已经成为资产管理人越来越常被问到的问题。而这样的情形并不足为奇——最近几年,环境、社会及管治(ESG)因素在投资过程中出现得越来越多,可持续基金与道德型基金也涌现出来。相应地,贴着 “可持续”或者“道德”标签的基金,也需要真正体现出这样的性质。基金的可持续性评级就能够让投资者了解哪些基金名副其实,哪些不过是徒有其表。

  2016年,Morningstar开发了一套衡量投资基金可持续性的系统,尝试解决上述问题。包括MSCI在内的其他公司也跟上步伐,各自推出了可持续性衡量标准和评级。基金经理也由此更加重视投资基金的ESG因素与可持续性。不过,推出这种标准必须审慎,不然可能会忽略可持续性的某些方面(比如行为意图、参与度以及影响),或者在 “规模”与“常态化”这两个因素上有所偏颇。

  根据以持仓为基础的评分模型判断投资基金的可持续性,操作难度远比想象中的大,因此更应该谨慎对待。

  评级方法

  举例来看,Morningstar的方法就是计算投资组合中所有单个持仓的ESG加权平均分。这些分数以可持续性研究机构Sustainalytics的数据为基础,反映了一家公司在碳足迹、性别多元化、公司董事独立性等方面的政策与表现。单个持仓的分数会根据公司历史中的争议性行为进行调整,最终作为计算基金组合可持续性分数的基础。投资组合中包含的公司的ESG分数越高,该组合自身的可持续性分数就越高。之后,Morningstar会将这支基金与其他同类基金进行比较,并根据其在同类基金中的排名情况分成“高”、“超过平均”、“平均”、“低于平均”、“低”几个级别。

  很显然,投资基金的可持续性评级让市场大受裨益。不仅提升了透明度、推动了基金对比,还能体现出一支基金究竟有没有“言出必行”、坚守原则。不过,投资者也需要留意,现在的一些评级方法还存在局限性。

  规模效应。首先要关注的问题,就是大型公司的ESG分数平均要比中小型企业的分数高。出现这种规律,并不是因为小企业的商业模式或业务行为缺乏可持续性,更不是因为它们缺乏实现可持续发展的决心。实际上,ESG平均分数上的差异主要是因为小型企业在实现关于特定目标、政策、报告制度与公共关系的规划上缺乏资源。因此,按照最常用的评级标准,分数高的基金可能只是相对重仓了较大规模的公司,但这并不代表投资的可持续性就一定强。

  产品影响力。第二个问题是:很多分数较高的公司进行的业务活动可能并不具备甚至毫无可持续性。一般来说,当前的分析方法是将目标公司与其同领域的其他公司进行比较,关注的更多是公司已有的政策,而不是其提供的产品或服务。以这种方法去衡量ESG的话,即使是像烟草、油气、争议性武器(集束炸弹、地雷、贫铀弹以及生化武器)这些领域内,都会有相当一部分公司可以得到很高的分数——持有这些公司的股份就会有助于提高基金的可持续性评级。>>基金的可持续性评级还应该做哪些?

  同类比较。一支基金通过与其他同类基金进行比较,得出可持续性分数及其排名。例如,一支可再生能源基金和其他同类基金相比,其可持续性评分可能是 “低”或“低于平均”级别,另外一支传统能源基金与其同类基金相比,其评分可能是“高于平均”或“高”。最终,这支可再生能源基金的排名反而比传统能源基金还低——仅仅是因为对比的类别不同。在面对第三方机构作出的基金评级时,这个因素很显然要纳入考量。

  ESG因素与投资绩效

  使用依据一定规则算出的可持续性分数时,还需要重视投资绩效与其可持续性之间的关系。NN Investment Partners(NN IP,荷兰金融公司NN Group旗下的资产管理公司)的研究表明,ESG因素与投资绩效之间有直接的关联,这说明衡量ESG因素有助于改善投资组合的风险收益前景。而一些典型的可持续性评分标准往往缺少的正是这些指标。

  由NN IP与美国可持续金融与责任投资研究协会European Centre for Corporate Engagement共同展开的研究表明:要想实现可持续性与投资绩效的最佳匹配,重点关注的应该是公司行为与其ESG分数的变化,而不是单纯的ESG评分。该研究还发现,根据市值调整后,投资那些ESG分数较高的公司反而会损害投资绩效,可能正是因为这类信息早已公开披露,因此也已经体现在了股价上。

  所以说,更好的方法是关注ESG分数呈增长趋势的公司——其ESG分数可能只是平均水平,但却在提高。图3就说明,呈上升趋势的ESG分数能够在各个方面提高基金的夏普比率。最为亮眼的莫过于那些分数处于平均或中段、但整体趋势是走高的公司。这一方法同样适用于公司管治分数与总ESG分数。此外,图3还体现出,公司如果本身已经拥有较高的ESG分数,分数上升能带来的积极影响反而最小。不过,按照目前由第三方机构进行基金评分的方法,使用这种趋势分析策略反而会得到比较低的可持续性分数——第三方评分标准往往重视的是持仓组合的绝对ESG分数,不会计入ESG分数的提高趋势。

  NN IP的研究还提到了关注公司行为,即在组合中剔除出现过争议性行为的公司,能够提高风险调整后的投资收益。这一结果也与普遍认为的“减少投资组合(从而缩小机会集)会牺牲投资收益”的观点相左。

  数据供应商通过评级来对行为有争议的公司进行打分。例如,Sustainalytics把公司按照1至5评分,5分代表公司行为最具争议。我们的研究表明,排除有争议性行为的公司实际上会有助于提升整体的投资绩效。

  有些评分标准(例如Morningstar)的确会将争议性行为纳入考量,据此适当调低公司最终的可持续性分数。不过,公司的绝对ESG分数对最终的可持续性分数来说始终是非常重要的,公司的ESG目标、政策以及报告对这个绝对分数的影响要大于由目标和政策导致的实际行为带来的影响。投资者们在注重真正的可持续性与投资绩效的同时,也应该考虑一下多关注公司的实际行为,这样他们投资的就不单单是公司的绝对ESG分数了。

  毕竟,发挥作用和带来影响的是公司的行为而非政策。最鲜明的例子就是大众汽车:ESG分数十分出色,这主要得益于公司的目标与政策。但公司最后被曝出违法行为,声誉和市值都蒙受损失。

  数字之外

  除了ESG分数,投资者也应当注意其他一些会影响基金可持续性的关键因素。比如对于基金持仓的公司,公司行为的意图与其实际影响(积极或消极)就是重要因素。意图能说明公司是否真的想以其产品、方案或运营模式来造福社会。合理的意图则有助于增强公司长期商业模式的可持续性。

  企业给社会带来的影响毫无疑问是很重要的。一家公司如果能够推动全球能源转型,自然对社会与环境有积极的影响。这些积极影响也会提高公司商业模式的可持续性。相反,消极影响最终可能会造就无法持续的商业模式。通常情况下,这样的因素并没有纳入对公司ESG分数的衡量中,但在判断基金的可持续性分数时,这两个因素应当得到足够的重视。

  一支基金的参与度和主动型持有策略也是可持续性的重要组成因素。基金经理可以通过与公司董事会的交流,在不同方面帮助公司提高在各个可持续性方面的表现。我们认为,在比较不同基金的可持续性评级时,参与度也应当纳入考量。

  聚焦可持续性的发展趋势

  可持续性评级的引入是基金行业的一大进步。它不仅推动了透明度和基金比较的改善,也证实了在投资中纳入ESG因素不可逆转的趋势,以及业内对可持续性重视的提升。投资者在评估基金可持续评级的同时,要格外留心,切勿受到偏见的影响——例如公司规模、业务活动以及同类公司的比较。同时,对可持续评级的关注点也应转向公司的实际行为。公司的行为是其带来社会影响的基础,也最能揭示公司长期商业模式的可持续性,并且最终会体现在投资绩效上。去年一整年,资产管理行业已经在这方面采取了相应的措施,投资者也应当对未来几年的趋势有所留意。

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